资产支持票据及相关规定

资产支持票据,又称ABN,是指,依据中国人民银行颁布的《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》(中国人民银行令〔2008〕第1号)以及中国银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)颁布的《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》([2014]14号)(以下简称“原ABN规定”),由非金融企业在银行间债券市场发行的,由基础资产所产生的现金流作为还款支持的,约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。2016年12月12日,交易商协会发布了《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》(以下简称“ABN新规”)。ABN新规通过允许特定目的载体、进一步明确基础资产的性质、确认各方职责等方式,对于资产支持票据的发行模式以及交易结构等进行了一系列的变更。如下我们将通过ABN新规中规范的资产支持票据的具体要素与现行已有的较为类似的由央行、银监会体系下监管的信贷类资产证券化以及由证监会、交易所监管的企业类资产证券化的要素进行比较,就ABN新规以及ABN新规中规范的资产支持票据拟实现的交易模式及产品性质进行相应的法律分析。

三类资产证券化要素比较

要素指标 资产支持票据(ABN) 信贷类ABS 企业类ABS
法律与规则 《中华人民共和国信托法》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》、《非金融企业资产支持票据指引》等 《中华人民共和国信托法》、《信贷资产证券化试点管理办法》、《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》、《关于信贷资产支持证券发行管理有关事宜的公告》等 《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》、《资产支持专项计划备案管理办法》、《资产证券化业务基础资产负面清单指引》等
主管机构 交易商协会 央行、银监会 证监会、交易所
基础资产 符合法律法规规定,权属明确,可以依法转让,能够产生持续稳定、独立、可预测的现金流且可特定化的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。基础资产可以是企业应收账款、租赁债权、信托受益权等财产权利,以及基础设施、商业物业等不动产财产或相关财产权利等。 信贷资产 1.符合法律法规规定,权属明确,可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产,可以是单项财产权利或者财产,也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合。 2.前款规定的财产权利或者财产,其交易基础应当真实,交易对价应当公允,现金流应当持续、稳定。 3.基础资产可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利,基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权,以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。
发起机构 非金融企业 金融机构 企业
发行人/管理人 发行机构,为信托公司或者银监会批准的其他机构 发行机构/受托机构,为信托公司或者银监会批准的其他机构 专项计划管理人,为证券公司或基金管理公司子公司。
发行载体 1.特定目的载体,可以为特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认可的其他特定目的载体; 2. 发起机构 特定目的信托 特殊目的载体,为资产支持专项计划或者证监会认可的其他特殊目的载体
中介机构 主承销商(金融机构)、资产服务机构、资金监管机构、资金保管机构、律师事务所、会计师事务所、信用评级机构、资产评估机构、信用增进机构等 主承销商(金融机构)、贷款服务机构、资金保管机构、律师事务所、会计师事务所、信用评级机构等 资产服务机构、托管人、信用增级机构、律师事务所、会计师事务所、流动性支持机构、销售机构等
投资主体 银行间债券市场投资者 1.银行间债券市场投资者; 2.单个银行业金融机构购买持有单支资产支持证券的比例,原则上不得超过该单发行规模的40% 合格投资者,定义见《私募投资基金监督管理暂行办法》
发行方式 公开发行或定向发行 公开发行或定向发行 计划的推广销售应向特定的机构投资者进行,但不得通过广播、电视、报刊及其他公共媒体进行。
发行场所 银行间债券市场 银行间债券市场 主要为证券交易所,也可在全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场以及证监会认可的其他证券交易场所进行挂牌、转让
发行流程 注册制,流程如下: 1. 向交易商协会提交资产支持票据注册文件; 2. 注册有效期为两年,首期发行应在注册后六个月内完成,后续发行应向交易商协会备案。 1.银监会-备案制,流程如下: 1)业务资格审批; 2)发行证券化产品前,进行产品备案登记; 3)已备案产品需在三个月内完成发行,三个月内未完成发行的须重新备案。 2.央行-注册制,流程如下: 1)向央行申请注册; 2)在注册有效期内,可自主选择发行时机,并在产品发行信息披露前5个工作日前在央行进行备案。 备案制,流程如下: 1.发行前项目报交易所取得无异议函; 2. 专项计划成立日起 5个工作日内将设立情况报基金业协会备案。
自持比例 未强制要求 自持最低档次证券,自持比例原则上不得低于该单资产支持证券发行规模的5% 未强制要求
信用评级 需要评级,但不要求双评级 需要双评级 需要评级,但不要求双评级

ABN新规特点

通过上述要素比较,我们理解,ABN新规下的资产支持票据交易的主要特点包括:

1. 允许特定目的载体(信托计划或其他)作为发行人。在原ABN规定中,仅规定非金融企业可以根据基础资产产生的现金流作为支持发行资产支持票据,未允许SPV作为基础资产的受让方以及资产支持票据的发行人。在实践操作中,一般发行人主要通过资金监管和基础资产质押进行风险隔离。因此,原ABN规定的资产支持票据,实质属于一种“质押担保债券”。而在ABN新规中,在保留上述安排的前提下,ABN新规明确支持SPV(即ABN新规中的特定目的载体)作为基础资产的受让方以及资产支持票据的发行人。特别是,在以信托计划特定目的载体发行资产支持票据时,资产支持票据的交易结构将基本类似于人民银行以及银监会监管的信贷资产证券化的交易结构。在该结构下,由于信托计划的引入,发起机构可以实现基础资产的真实出售,并可以通过出售基础资产以达到破产隔离的效果。

2. 在借鉴信贷资产证券化交易结构的基础上,针对发起机构为非金融机构的特性以及基础资产不同于信贷资产的特点,ABN新规同样借鉴了证监会以及交易所监管的企业类资产证券化规定中的一些监管要求,主要包括:

  • 允许对于基础资产进行的循环购买安排,以解决基础资产期限与资产支持票据期限不匹配的问题;
  • 针对基础资产上的在先担保提出了要求(基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制,但能够通过相关合理安排解除基础资产的相关担保负担和其他权利限制的除外),同时对于在先担保的相关披露有了明确的要求(基础资产附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制的,应在注册发行文件中对该事项进行充分披露及风险提示,并对解除该等担保负担或其他权利限制的安排作出相应说明);
  • 针对基础资产转让的手续,ABN新规在要求基础资产转让需要依据法律法规办理相应手续的同时,也将具体操作的可行性作为了一项参考因素(法律法规没有要求办理登记或者暂时不具备办理登记条件的,发行载体应采取有效措施,维护基础资产安全,并在资产支持票据发行文件中如实披露相关信息);
  • 在基础资产为债权的情况下,对于债务人通知提出了具体的指示(基础资产为债权的,应按照有关法律规定将债权转让事项通知债务人),但ABN新规也参考了目前资产证券化案例中的操作惯例,给予债务人通知一定的操作空间(在不能依照法律规定通知债务人的情况下,认可在注册发行文件中如实披露对不能通知全部债务人的情况采取的风险防范措施以及相关法律风险的操作方式)。

ABN新规进一步展望

通过新规的规定,基本上可以通过在交易商协会注册以实现非金融企业以资产证券化的方式进行融资。但考虑到ABN新规刚出台,在实践操作中仍有部分问题尚待进一步明确:

  • 企业类ABS中的基础资产以负面清单的方式进行管理,而目前ABN新规尚未提出对于具体基础资产类型的要求。未来交易商协会是否会出台类似负面清单的规定还是以“逐个项目注册审核”的方式进行,有待明确;
  • ABN新规第十九条提及“在资产支持票据存续期间,基础资产预计可产生的现金流应覆盖支付资产支持票据收益所需资金。”基于此条,是否能够理解为资产支持票据对于基础资产规模的要求仅限于覆盖资产支持证券的票面利息部分,发起机构是否可以基于基础资产的现金流以及自身或第三方的财务支持在一定程度上提高融资规模,有待明确。