8 月 7 日,证监会公布《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的 通知》(证监办发〔2015〕44 号,以下简称“《检查通知》”),决定对以“私募股权 众筹”、“股权众筹”、“众筹”等名义通过互联网开展股权融资活动的机构平台进行专 项检查。《检查通知》明确“未经国务院证券监督管理机构批准,任何单位和个人不得开 展股权众筹融资活动”,部分媒体将其解读为“股权众筹”平台将被“一棍子打死”,进 而引起股权众筹行业的一片恐慌。现结合《检查通知》、中国人民银行等十部委联合发布 的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》(以下简称“《指导意见》”)以及 2014 年底证监会公布的《私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)》(以下 简称“《管理办法》”),对“股权众筹”行业及股权众筹平台的应对策略分析如下:

一、“股权众筹”将分为“公募股权众筹”和“私募股权众筹”

《检查通知》重申《指导意见》对“股权众筹”的定义:股权众筹融资主要是指通过 互联网形式进行公开小额股权融资的活动,具体而言,是指创新创业者或小微企业通过股 权众筹融资中介机构互联网平台(互联网网站或其他类似的电子媒介)公开募集股本的活 动。我们且将《指导意见》规定的“股权众筹”定义为“公募股权众筹”。“公募股权众 筹”的特征是“公开、小额、大众”。

早在 2014 年 12 月 26 日证监会新闻发布会上,证监会新闻发言人张晓军曾解释称, “以是否采取公开发行方式为划分标准,股权众筹分为面向合格投资者的私募(非公开发 行方式)股权众筹和面向普通大众投资者的公募(公开发行方式)股权众筹。《管理办法》 是专门针对私募股权众筹平台的自律管理规则。”《管理办法》对私募股权众筹的定义: 私募股权众筹融资是指融资者通过股权众筹融资互联网平台(以下简称股权众筹平台)以 非公开发行方式进行的股权融资活动。《检查通知》也提到,目前一些市场机构开展的冠 以“股权众筹”名义的活动,是通过互联网形式进行的非公开股权融资或私募股权投资基 金募集行为,不属于《指导意见》规定的股权众筹融资范围。据此可理解为,《检查通知》 一方面明确非公开股权融资行为不属于“公募股权众筹”范围,另一方面对“私募股权众 筹”予以了确认。根据《私募投资基金监督管理暂行办法》对线下私募股权的规定:私募 基金管理人不得向不特定对象宣传推介,不得向合格投资者之外的个人募集资金,投资于 单只私募基金的金额不低于 100 万元,合格个人投资者的标准为金融资产不低于 300 万 元或者最近三年个人年均收入不低于 50 万元,可将私募股权投资的特征总结为“非公开、 大额、小众”。结合《管理办法》对互联网股权众筹平台的融资方式、融资项目、投资人 范围和条件要求的规定,即使通过互联网平台进行“私募股权众筹”业务,也不能突破其 “非公开、大额、小众”的特征。

鉴于《指导意见》、《检查通知》将“股权众筹”定性为“公募”,且证监会认为, 将非公开股权融资或私募股权投资基金募集行为称为“股权众筹”,易引起市场和社会公 众对股权众筹概念的混淆,因此,从事“私募股权众筹”的平台极有可能在此处检查后, 不能继续使用“股权众筹”这类表述。

二、“公募股权众筹”应批准,“私募股权众筹”或将面临备案

《检查通知》明确,未经国务院证券监督管理机构批准,任何单位和个人不得开展股 权众筹融资活动。即开展“公募股权众筹”业务,必须获得证监会的批准。有消息称,目 前取得股权众筹试点资格的仅有阿里、平安、京东三家,但该消息尚未获得官方证实。

而“私募股权众筹”不属于《指导意见》界定的股权众筹范围,从事该类融资活动, 无需经过批准。对于“私募股权众筹”,中国证监会向各省级人民政府印发了《关于商请 规范通过互联网开展股权融资活动的函》中提到,证监会在研究制定监管规定。尚处于征 求意见稿阶段的《管理办法》,是专门针对“私募股权众筹”平台的自律管理规则,其中 明确规定“股权众筹平台应当在证券业协会备案登记”。而即将于 2015 年 9 月 1 日起 正式实施《场外证券业务备案管理办法》也明确规定,开展“私募股权众筹”业务的证券 机构以及证券监管机关或自律组织规定应当在协会备案的机构,应当对其场外证券业务在 证券业协会进行备案。鉴此,对“私募股权众筹”平台很有可能将进行备案管理。

三、“私募股权众筹”平台的应对策略

《检查通知》规定的检查内容为“检查的重点内容包括平台上的融资者是否进行公开 宣传,是否向不特定对象发行证券,股东人数是否累计超过 200 人,是否以股权众筹名 义募集私募股权投资基金”。根据《管理办法》对平台职责、禁止行为、融资者与投资者 的规定,并结合国内股权众筹平台运行的实际情况,“私募股权众筹”平台为应对此次检 查,并确保取得备案确认,有必要从以下方面进行自查和规范:

1、对投资人情况进行深入调查,包括是否实名注册、资产状况、风险承担能力及投 资资金来源等信息,了解投资人是否符合合格投资人标准;

2、对融资方情况进行调查,包括是否实名注册、宣传方式是否构成公开或者变相公 开、是否向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益等信息;

3、统计每个项目的投资人人数,追溯到终极自然人股东,核查投资人是否存在超过 200 人情况;

4、对平台宣传或推介融资项目的方式进行检查,核查是否构成以公开或变相公开方 式向非实名注册用户宣传;

5、检查平台是否曾为自身或关联方融资,如果有自融资行为,可利用法律法规变化 契机,适时进行规范;

6、检查平台公司及子公司、分站等是否对众筹项目提供担保或进行股权代持;

7、平台是否兼营个体网络借贷(即 P2P 网络借贷)或网络小额贷款业务。

据统计,目前国内股权众筹平台已多达一百多家,随着相关监管法规的陆续出台,经 过此次检查和即将实施的备案登记管理后,规模较小以及自身问题较为严重的“私募股权 众筹”平台很有可能就此退出股权众筹行业。