明晟公司(“MSCI”)于6月21日公布了其《2017年度市场分类评估》的结果,方案决定将中国A股纳入到明晟新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)及其他主要全球指数。

MSCI的决定对于中国股票市场及全球投资者而言实为又一重要突破。在全球各地追踪这些指数表现的投资基金及金融产品将可能于2018年6月起受托投资中国A股市场。

为帮助阁下评估及了解明晟公司纳入中国A股这一决定,我们将发表系列文章,探讨与中国A股市场以及通过现有投资渠道进入该市场有关的法律问题。

我们为本系列所撰写的第一篇客户通迅中讨论了明晟公司做出本次决定的背景资料、其修订方案及征求公众意见情况,以及对于通过沪港通及深港通机制(“沪/深港通”)投资中国A股的全球投资者而言具有潜在意义的其他重大议题。

本客户通讯是该系列的第二篇文章,我们将在其中列出最终实施决定的内容、分析明晟公司决定将中国A股纳入其主要全球指数背后的理由、该决定将产生的预计影响,以及A股纳入后的下一发展。

今天早上的决定

明晟公司有关中国A股市场分类的决定是根据其《全球可投资市场指数分类方法论》而做出的,该方法论包括市场准入标准的18种具体评估方法。

虽然中国A股市场目前仍然被归为“单独类”(Standalone),但明晟公司自2013年6月开始就已一直按其市场准入标准考查、评估该市场,并且征求全球投资者的意见。

明晟公司将中国A股纳入其主要指数的决定是根据其于今年初修改的方案而做出的,今天早上的公布还包括了如下的进一步更改:

  • 根据投资者的反馈,明晟中国指数(MSCI China Index)中已经是成分股的大盘H股公司之A股也将被纳入。虽然在之前征求意见的过程中,明晟公司原本建议将这些]大盘H股公司之A股排除于合格股票之外,以降低具有边际权重的敞口的重复计算风险——如此一来,股票总数将增加至222只,而中国A股对于明晟新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)及明晟全球指数(MSCI All Countries World Index)的预计权重将分别为0.73%及0.1%;
  • 指数评估时正在停牌的中国A股将不会被视为可纳入的合格股票,这是继排除“停牌超过50日的指数成份股”以及排除“过去12个月內停牌超过50日的股票”之后的新增条件;及
  • 明晟公司之前曾建议:如果有关公司的调整事件发生之 日沪股通或深股通交易因为超过每日限额而不开放或被关闭,那么与公司事件挂钩的指数变更的实施以及明晟公司的季度指数评估均将顺延至下一日,明晟公司将继续就该方案征求公众意见。

此外,纳入指数的方案将分两个阶段完成:第一阶段将于2018年5月的明晟公司半年度指数评估后以2.5%的纳入系数纳入A股,第二阶段将于2018年8月的明晟公司每季指数评估后以5%的纳入系数纳入A股。

分两个阶段来纳入A股主要是因为沪股通及深股通交易中存在每日限额,因此分阶段纳入的目的就在于防范纳入方案甫一生效就造成每日限额被触发的风险。明晟公司已表示,如果在相关的评估日期前沪股通及深股通的每日限额能够被取消或者大幅增加,那么明晟公司也会进一步修正该两阶段纳入方案。

关于修订方案的其他主要内容和特点,包括只会纳入通过中港两地股票市场互联互通机制的股票等,将会按原方案实施。具体内容请参见我们的第一篇客户通讯

明晟公司作出该决定的背后理由

1. 沪/深港通的灵活性

沪/深港股通的发展和扩大,允许全球投资者在投资中国A股的同时毋须申请成为合格境外机构投资者(QFII)或人民币合格境外机构投资者(RQFII)或遵守该通道的有关规定,因此这对明晟公司的决定至关重要。正如明晟公司在今天早上发布的《2017年度全球市场准入性评估》中所述:

"股票市场交易互联互通机制的扩大,进一步改变了中国A股市场开放的态势。国际机构投资者欢迎沪/深港股通的发展壮大,并认为这种机制较目前的合格境外机构投资者(QFIIs)及人民币合格境外机构投资者(RQFIIs)机制而言具有更灵活的准入性框架安排。"

正如在我们的第一篇客户通讯中所讨论,明晟公司在今年初的修改方案中将纳入股票限定为全球投资者可通过沪/深港股通买卖的股票,并且提出了其他重要调整,并希望以此为追踪明晟指数的基金在仅通过股沪/深港股通进行A股投资时减轻重复计算的风险。市场曾普遍预计这些调整方案将使得今年A股纳入明晟指数的机会大幅提高。

2.停牌问题已经得以减少

尽管中国A股市场自愿停牌的频率和程度仍然高居全球第一,但是实际上已得到大幅缓解——这对于明晟公司作出今早的决定而言是一个非常重要的考虑因素。

此外,正如我们在第一篇客户通讯中所概述,明晟公司之前已排除了停牌超过50日的A股,而今年初的修改方案中进一步排除了过去12个月内停牌超过50日的A股。在今天早上的公布中,明晟公司继而决定排除在指数评估时停牌的股票。就明晟公司的主要全球指数而言,方案中的这些变化大大缓解了停牌问题对于中国A股市场的影响程度。

3. 前置审批要求的放宽

明晟公司已经多次与上海证券交易所和深圳证券交易所就涉及A股指数于中国或海外发行的结构化产品的前置审批要求进行讨论。这些前置审批适用于在国际上任何证券交易所发行与中国A股指数挂钩的增量金融产品和存量金融产品的金融机构。

明晟公司在6月21日的公布中提到:”由于前置审批要求可能限制全球范围内新增发行的指数挂钩投资工具,因此中国当地证券交易对于该要求的放宽”是明晟公司做出今早决定的一个根本考量因素。

该决定将产生的预计影响

该决定可允许追踪指数的被动投资者于2018年6月起受托投资中国A股市场,届时,仅追踪明晟新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)的资产规模就估计可达1.5万亿美元。

然而,对于中国7万亿美元规模的股票市场而言,上述的两阶段纳入方案以及被纳入股票数量的减少(估计在纳入后仅占明晟新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)0.73%的权重)将确保该方案的短期影响是渐进的。海外上市的中国股票在全球主要指数中的权重仍将大幅超过中国A股的权重。

长远而言,该决定是中国A股市场向全球投资者开放的关键性标志,也是中国股市与全球资本市场的接轨融合的重要进步之一。随着市场的进一步放开,我们还将见证人民币在全球舞台上日益发挥前所未有的重要角色,见证指数期货和货币衍生工具的进一步发展。

对于投资者而言,这意味着多元化的投资机会以及进入中国国内股票市场的契机,包括对其消费者行业接触机会的增加和经济大幅增长的可能性。

最后,该决定可能对沪/深港通的基础设施建设产生重大的影响。香港联合交易所已经表示,如果明晟公司决定纳入A股,其将进一步加强以下各项的实施工作,包括:

  • 要求内地取消或进一步增加沪股通和深股通交易的每日限额;以及
  • 考虑接受以港元或美元计价,并采取T+0的交易结算速度,以缓解A股投资对境外离岸人民币流动性造成的压力。

下一步展望

为实现2018年6月的最终纳入,明晟公司计划于今年推出一批暂行指数,并进行一系列的征求意见工作。我们在第一篇客户通讯中预计,需要征求意见的主要未决事项是:是否应对明晟公司的指数评估方法进行修改,以便在因市场出现公众假期或者每日限额被超过而关闭沪/深港通的情况下延后执行受中国A股影响的指数变更。 明晟公司亦将就其现有中国A指数的过渡期问题征求公众意见。

随着中国A股市场的进一步发展以及其与明晟公司现有的市场准入标准的符合程度,在征求全球投资者的意见之后,明晟公司还将进一步考虑改善中国A股的纳入规则,这可能包括提高纳入系数或纳入中国中等市值A股(中盘股)二者中的至少一个方案。

明晟公司特别指出,取消或放宽沪/深港通的每日限额,减少自愿(任意)停牌的频率和程度,以及进一步放宽对金融产品的前置审批要求,对于衡量A股市场的发展而言具有至关重要的意义。

对于投资者和市场运营商所关注中国A股的很多问题(包括市场准入、沪/深港通以及(R)QFII机制),我们一直跟进并向客户提供法律咨询。

如果阁下希望了解与这一重大发展有关的更多信息,欢迎与我们联系。